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软件行业深度对比分析报告(核心金股10只
来源:http://www.globalleatherweb.com 责任编辑:环亚娱乐 更新日期:2018-10-24 20:27

  软件行业是距离我们生活十分近的产业,主要是为了满足下游行业不同需求而提供的软件开发、技术服务等,主要参与者有软件开发商和系统集成商(将多种软件结合进行二次加工,典型的就是,一般毛利率较低,在20%以下,这个不属于我们今天研究的重点),行业毛利率普遍在

  根据工信部的相关数据来看,2014年之前我国软件业务总收入每年增速均在20%以上,15-16年开始有所下滑至13%左右,但是从17年下半年开始整个行业的增速有所回暖,逐步提升至14%左右。各个类反无人机的手法分类及优缺

  截止2018年7月,我国软件业务总规模达到3.45万亿,同比增长14.8%,长白森林股份有限公司招聘公告!今年1-7月份呈现明显的同比增速逐月增加的趋势。整体来看,有全行业开始增速逐步回暖的趋势,在这种背景下,对于软件行业的梳理就显得尤为重要了。

  虽然软件行业的市场规模很大,但是对于软件开发商来讲,要面临的是不同的行业,而且每个行业甚至每个企业的需求都是多样化的。

  从下表各细分领域上市公司上半年业绩情况也可以看出,在大行业发展向好的趋势下,也并不是每一家软件企业都能活的很滋润,因此在大的投资逻辑上,我们就要找出其中比较好的细分行业,这就是我们投资中所说的赛道选择以及企业卡位。

  我们按照软件应用范围将其细分为银行金融、制造业及企业ERP、公用事业医疗、安保税控、酒店餐饮这5大门类。

  首先在这5大门类中,银行金融是行业规模最大,行业门槛也比较高,想要进入证券、信托、保险、资管等不同类别的细分行业需要分别取得牌照,所以在这一块的选择中,我们就盯准其中业务范畴卡位最多的企业即可,按照这个逻辑,恒生电子就显得比较稀缺了。

  制造业及企业ERP也是规模较大的细分领域,尤其是ERP,其适用性很广,可以适用于不同行业(主要是大中型企业,目前A股仅有泛微网络开发了针对小微企业的eteams系统),目前这个细分行业的市场集中度较高,基本上已经被用友网络、金蝶国际(港股)、宝信软件(智能制造领域)、广联达(工程造价)等寡头垄断。

  公用事业、医疗这个门类,整体规模较大,且呈现快速增长的趋势(行业增速明显高于整体增速),同时每个细分领域的软件开发专业性较强,目前已经形成部分行业小独角兽。

  对于这一门类,我们在选择时更多的是考虑其下游行业情况,一般存在快速发展以及政策驱动这两个逻辑,经过我们的梳理来看,其中比较具备前景的几个细分应用场景如下:

  借鉴美国情况来看已经发展到第7级别(区域信息共享),而目前国内才发展到第四级别(全院信息共享),且即使是第四级别渗透率也和美国差距较大,还有很大的发展空前。

  在个股区别上,卫宁健康的业务主要针对非定制化产品的中小医院,东华软件、东软集团等则是定制化高的三甲医院(这类三甲医院的进入门槛较高,但目前市场基本渗透较高,需要等未来政策驱动)。

  安保及税控门类总体规模不大,同时细分领域市场集中度较高,税控领域的航天信息市场占有率90%,并且未来受益于个税政策改革带来的软件更新换代及增量市场。

  在信息安全领域,2017年国内工业信息安全市场规模仅15亿元,全球占比尚不足2%,随着2014-2016年国内行业导入期的完成(行业增速约为10%左右),17年开始政策倾斜度明显,预计18年行业增速可以达到20%(相关数据及预测来自于工业信息安全蓝皮书),开始步入快速成长期,行业内的上市公司比如启明星辰、am8.com!卫士通等还是比较值得关注的。

  软件企业看似处在一个很不错的行业,毛利率高达40%-80%,其实仔细研究其商业模式,还是十分苦逼的。

  由于很多大中型企业多是采取定制化的产品,导致研发及安装进度较长,如果企业在该领域的话语权不强,不仅初期的预收款少,而且在未来的回款方面也很可能被延期,体现在财务数据上就是31家样本公司中,在2015-2018上半年这四个报告期内,经营活动现金流净额为正的企业仅4家。

  一般软件企业的商业模式包括标准化(定制化)产品直销(经销),在这种传统商业模式下,软件产品交付给客户后在客户内部IT系统中安装、实施、运营及维护,无疑加大了中间的相关费用(销售及后期运维费用),直接体现就是软件企业较高的三费率(30%-40%),削弱了软件企业的盈利水平。

  根据美国等发达国家软件行业的发展趋势来看,Saas云计算模式逐步成为软件企业的主流商业模式,所谓Saas就是所有网络基础设施及软件、硬件运作平台将由 SaaS 服务提供商负责搭建,客户无需购买软硬件、建设机房、招聘 IT人员, 即可通过互联网使用软件信息系统。

  客户可以根据自身的实际情况在线订购模块和License,并且随着组织的发展、规模的变化,随时调整对产品的需求。

  除此之外,客户还能以相对低廉的“月费或年费”方式在线使用软件服务,大大降低最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出。

  截止目前,美国45家SaaS上市公司总市值已经超过2000亿美元,产业互联网已然超越消费互联网,同时近几年下游的中小企业客户,不管是使用量还是消费单价均是呈现爆发式的增长。

  随着近几年国内云计算基础设施的高速发展,国内逐渐具备了开展Saas云计算模式转型的基础硬件条件,随着下游客户的认可度提高,这一模式将逐步成为趋势,并带来整个软件行业的变革。

  Saas属于软件云服务行业的中游,从整个云服务产业链来看,可以分为上游硬件设施供应商(IaaS)、中游的Paas和Saas以及下游使用客户。

  17年全球市场规模达到了1021亿美元,其中Iaas 600亿美元,Saas 602亿美元,是整个云服务行业的主力,目前国内市场和国际市场结构差不多,17年市场总规模170亿元,其中Iaas 87亿元,Saas 75亿元。

  参照全球的发展以及产业链的情况来看,未来一旦Saas模式推广开来,势必会带动上游Iaas行业的需求量,因此对于Saas产业链的投资机会就比较明朗了,一个是Saas模式的直接企业(业务及行业垂直型),一个是上游Iaas的硬件供应商。

  从产业链的梳理情况来看,目前A股切入这一行业的公司主要有服务器领域的浪潮信息和中科曙光等,IDC(机房)领域的光环新网、宝信软件等。

  其中,浪潮信息一季度的X86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一,行业先入优势十分明显。

  光环新网算是国内比较领先的云计算设备及服务商,其发展模式除了自建之外,还通过不断的对外并购来增加IDC业务规模体量,截止目前公司机柜2.3万个,并正在不断上架新的机柜。

  宝信软件为批发型 IDC 厂商,下游客户主要为电信运营商,间接为阿里、腾讯、太保等服务,客户十分稳定。

  公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用,三期已基本建设完成,大部分已交付客户使用,四期预计将于 2020 年 9 月底建成,届时将拥有2.65 万个机柜。随着 IDC 逐步交付,公司 IDC 业务进入业绩释放期。

  在Saas领域又涵盖业务垂直型和专业垂直型,其中业务垂直型目前比较具备竞争优势的是,面对中大型企业提供云服务的用友网络,以及开发出steams系统面向小微企业提供云服务的泛微网络。

  在业绩方面,用友网络17年saas市场占有率5.7%,18年上半年云服务业务营收8.49亿,同比增长141%,绝对的龙头企业。宝信软件的steams系统云服务属于IPO募投项目,目前暂未看到有业绩释放。

  在专业垂直型方面,理论上讲只要是细分软件行业的龙头企业,都是具备天然的Saas转型优势的,毕竟专业性较强,下游客户的粘性还是不错的。

  同时,我们也可以通过公司预收账款占总营收比值,来判断企业对下游客户的议价能力及行业地位(地位越强预收的占比越大,当然也可能是下游需求提升导致订单增多,预收增加,从而占比提升),从下表数据中我们也可以看出,在各个细分领域中话语权较强的有恒生电子、顶点软件、泛微网络。

  议价能力在逐渐提升(行业地位越来越高)的有科蓝软件、用友网络、广联达、卫宁健康、超图软件、石基信息。除了以预收账款为参考之外,还可以参照我们第一部分的软件行业现状分析。

  通过对软件行业的梳理,我们可以发现Saas模式在国内尚属于新兴市场,虽然美国等发达市场已经开始了成熟的商业化应用,但国内依旧不可避免的存在较大的投资风险。

  比如国内企业商务习惯对于数据统一管理方面的不足,导致saas模式推进较慢;中大型企业尤其是银行等金融企业考虑到数据安全,可能并没有意愿将企业数据放在云平台上,导致saas模式推进较难。

  部分专业软件领域由于新商业模式的开启,导致新介入者迅速抢占市场份额,从而导致行业格局变动等等。

  另外就是,一旦软件企业开始转型saas云服务业务,转型初期势必要面临资本的投入,从而导致业绩方面存在一定的阵痛期。

  在目前软件板块就已经40-50倍PE的估值背景下,相关公司的股价能否支撑主要还是看资金的喜好,因此主题性投资逻辑比较明显,在我大A股如此熊市下相关风险还是需要注意的。

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